财经连环话:全世界抄底日本

晓剑

日本股市迎来久违的高光时刻。

截止上周五（5月19日），日经225指数连续第7个交易日走高，收涨0.77%报30808点，年内累涨18%，升破1990年7月泡沫经济崩溃以来的最高点。

东证指数（TOPX）也在上周二（5月16日）录得32年来里程碑式的增长，年内累涨14％。

长期被看做“小透明”的日本股市摇身一变，已悄悄爬上30000点，意外成为今年亚洲表现最好的市场。

本轮日股飙升的原因是什么？从时间上乍一看似乎是巴菲特的一番力挺带飞了日本股市，但上涨背后的逻辑叙事并非如此单一。眼下，不少投资者仍在观望，这持续走俏的行情究竟是乍现的昙花还是十年难遇的大牛市？

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01

为何独树一帜？

首先，上涨背后，巨量热钱的流入是一大诱因。

随着美联储加息预期降温和日本央行紧缩预期上升，大批外国投资者涌入日本股票和期货市场。自4月初以来，海外投资者净买入了440亿美元的日本股票，是过去10年最大规模的资金流入之一。而与此同时，美国和欧洲股市则出现资金外流。

[size=0.48]图源：彭博

法国兴业银行分析师Frank Benzimra和Tsutomu Saito等人在周二的一份报告中表示，“外资的回归是日本股市复苏的重要标志。(我们)将继续对日本股票维持超配，并偏向银行、金融和价值股的投资。”

但外资涌入只是一个小小推手，日本企业整体经营能力的改善和价值的修复构成了股市上涨更深层次的原因。

近年来，日本监管层一直在敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购。3月底，东京证券交易所为了改变大量股票跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，要求上市公司提高企业价值和资本效率，日本股市掀起一波回购热潮，主要股指也随之加速上行。

研究公司Rosenberg Research总裁David Rosenberg在一份报告中指出，日本股市上涨“是因为企业治理标准的提高，以及企业纷纷向股东返还现金。” 日企派发的股息大幅增加，过去一年里，日本企业的股票回购金额达到了创纪录的714亿美元。这一动向显著地支撑了股价的上涨。

[size=0.48]图源：兴业证券经济与金融研究院

例如，日本Dai-Ichi Life宣布计划回购高达8.82亿美元的股票后，该公司股价周一大幅上涨。三菱公司5月9日表示，预计将回购至多22亿美元的股票。

此外，近50%的日本企业资产负债表上有净现金，而美国企业的这一比例只有不到20%。东证指数成份股中约54%的公司股价低于账面价值，而标普500指数成份股的这一比例仅为7%。

除了股息和回购，日本股票还有一个投资者眼中很突出的优势：便宜。

东京证券交易所披露的数据显示，东证主要市场上近一半的上市公司的市净率（PB）低于1。

在蓝筹股中，东证100指数成分股中约有超30%的PB低于1，相比之下，标普500指数的这一比例仅为3%。单是低估值这一点，日本股市在全球市场中就已经拥有了更牢的基础和更高的上限。

[size=0.48]图源：中信建投证券

此外，一国股市的波动与本国的货币政策、经济基本面息息相关。欧美加息潮下日本央行“持之以恒”的宽松货币政策（短期看不到转向的迹象），外部金融风险加剧下日本相对稳定的经济基本面，同样在为日本股市保驾护航。

日本央行目前是全球最后一家仍在维持负利率的主要央行。央行行长植田和男表示，将在未来5年的任期内根据经济情况缓慢、逐步推进货币政策正常化。

“日本的长期基本面可能已经开始发生变化，外国投资者不想错过这个机会。”三井住友DS资产管理公司首席宏观策略师Masayuki Kichikawa说。

从某种意义上来说，在一个充满不确定性的世界里，日本股市看起来更像是一个相对安全的投资之地。

SMBC日兴证券的策略师Masao Muraki在一份报告中指出，“随着美国和欧洲继续收紧货币政策以抑制通胀，资金似乎正在流入日本，因为他们预计利率将保持在低位。其他有吸引力的主题包括日本企业提高资本效率的前景、新冠疫情后重新开放，以及政治、金融和地缘政治稳定。”

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02

全世界抄底日本股市

在众多青睐日本资产的海内外投资者中，巴菲特的名字格外引人注目。

事实上，早在日本股市还“冷冷清清”的两年前，巴菲特就已经表现出强烈的投资意愿，并大举抄底了日本五大商社的股票。

随着财报陆续披露，人们惊讶地发现，巴菲特所持上述股份净利润超4.2万亿日元，两年内增长了4倍多，上涨率甚至甩出超过巴菲特重仓的苹果和可口可乐几条街。

[size=0.48]图源：日经中文网

巴菲特4月访问日本时强调，“日本是美国以外最大的投资目的地”，还把对三菱商事和三井物产等5家日本商社的持股比例分别提高到了7.4%，总计持有1.9万亿日元的日本股票。几天后，伯克希尔还发行了1644亿日元的债券。

从估值、股息等多方面因素综合来看，五大商社的确与巴菲特的投资取向十分吻合。

不低估就不投资是巴菲特的哲学。日本五大商社股的PE估值基本在5—8倍区间，处于2001年以来的历史较低水平。

此外，这些商社给投资者支付的股息回报稳定在3%-5%之间，因而在通过低利率的日元债券筹集资金、瞄准较高的股息收益率这一点上，日股同样满足“股神”的投资需求。

当然，除了巴菲特，不少投资大佬也已经在日本“嗅到了金钱的味道”。

美国对冲基金Point72创始人史蒂夫·科恩、黑石集团主席苏世民、KKR创始人亨利·克拉维斯等华尔街名将纷纷飞往这座太平洋岛国。

3月31日，黑石集团主席苏世民拜访了日本首相岸田文雄。黑石集团两年前在日本一举收购8家酒店，此行被外界普遍认为日本还蕴藏着更多投资机会。

同一时期，黑石集团最主要的竞争对手——KKR创始人亨利·克拉维斯也在日本与投资对象展开交流。梶原诚认为，他们投向日本的目光，释放出卷土重来的信号。

安联全球投资者基金、道富环球投资也加仓了日元资产。

对冲基金Citadel在今年早些时候也决定重新在东京开设办事处，目前正在申请在日本市场的运营牌照。

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03

真牛市还是假繁荣？

上涨总是令人充满希望。一些投资者正期待着日经指数能够再度上破1989年最后一个交易日创下的高点。高盛也高喊道，日本可能正在逼近十年一遇的牛市。

虽然当下的市场被炒的火热，但日本股市的长期投资者现在更想知道：当前的反弹与他们在过去30年看到的所有虚假繁荣是否有所不同？

华尔街日报分析文章指出，这一次，投资者似乎的确有理由感到乐观。

由前首相安倍晋三启动的改善公司治理工作成效显著。其中很突出的一点是，对股东的现金回报正在不断增加。去年，日本公司回购和分红的总支付额录得创纪录的上涨（而这些建立在近一半日本公司在资产负债表上拥有净现金的基础上）。

此外，日本公司正越来越多地解除交叉持股，即相互持有股份，来提高对投资者的回报。这压低了股权回报，从而进一步影响了估值。

数据显示，东证股价指数中约54%的公司交易价格低于账面价值，而标普500指数的这一比例仅为7%。东京证券交易所已敦促那些交易价格低于账面价值的公司，拿出计划来提高资本回报。

随着日本公司减少互相持股并提高回报率，投资者对日本股票的热情将持续走高。